深度 独立 穿透
作者: 季墨
来历：首条财经——首财研究院
放眼长时间资金商场，疫情仍是大主题。
多个方面数据显现，到4月底，已有32家基金管理人发表基金一季报，重仓440家上市公司，71家为医药企业。
比较出资热度，药企成绩却是冰火二重。部分医药商场受冲击萎缩，日子并欠好过。
比方儿童药范畴的两家老牌企业：康芝药业、亚宝药业。
糟糕成绩 粗豪之态
揭露材料显现，康芝药业成立于1994年，主营儿童药物的研制、出产与出售业务，2010年于深交所创业板上市，公司控股股东为海南宏氏出资有限公司（以下简称“宏氏出资”），实控人、董事长洪江游。
日前，康芝药业发布2019年报：营收10.08亿元，同比添加14.24%；运营赢利-451.75万元，同比下降113.24%；归归于上市公司股东的净赢利为-2259.25万元,同比下降269.03%。
归归于上市公司股东的净财物14.98亿元，较上年末下滑2.96%；运营活动发作的现金流量净额4505.99万元，上年同期为1.58亿元，同比削减71.42%。
连串飘绿数据，康芝药业的成绩单可谓惨白。有必要留意一下的是，这是其上市9年以来的“首亏”。
对此，康芝药业归因于出售、管理费用的添加，银行理财发作的出资收益削减。
从出售费看。2019年为2.87亿元，比上年添加 48.09%，占运营收入的比率为28.55%。
出资收益看，2016年为3749.89万元，2017年至2019年前三季度，别离为2086.76万元、1380万元和381.33万元。
飙升的财务数据，凸显了康芝药业运营管理上的粗豪急进。
进入2020年，颓势仍旧没有平缓。
一季度成绩预告显现：估计净赢利-1450万元至-950万元,下降起伏为153.46%至135.03%,而上年同期为2712.12万元。
对此，公司解说称，受新冠疫情影响，公司虽极力开展与疫情防疫物资相关业务收入，但2020年榜首季度营收较上年度同期比较仍有所下降。
这种疫情背锅，让一些出资者欠好承受。
要知道，早在2020年2月8日，康芝药业就对外发表，成功试产海南省榜首只自主出产的一次性医用口罩，也是该省首个树立口罩出产线的企业。
4月23日，在“互动易”上，康芝药业董秘亦表明，康芝药业已有10余条口罩出产线。别的相关N95口罩出产线也已预定。
动作够快够早，效果却不尽人意。看来这碗疫情饭，也并欠好吃。
但是，这阻挠不住康芝药业的热心。
3月18日，康芝药业发布布告，出资3.7亿元（含2.9亿元银行贷款，自筹资金8036万元）在海南建造医疗防护用品出产基地，项目估计在2022年3月建成。建成后将具有数十条出产线，可出产医用口罩、医用阻隔服、医用消毒品、一次性医疗包类耗材等产品。
据康芝药业预算，项目年收入约 48212 万元，（不含增值税），税后赢利为6479 万元，估计动态出资回收期为7.17年（含建造期）。
抱负饱满，实际也很骨感。有业内人士指出，医疗防护品短期需求强，但周期性也很强，鉴于现在商场不少企业新产扩张，亦不乏跨界企业重资入局，长时间看过剩产能或导致供过于求。康芝药业此举，有蹭热之嫌，不乏粗豪急进之态。
并购苦果
现实上，检查康芝药业近年财报，2018年成绩就呈现大幅下滑：归母净赢利1336.6万元，同比下降75.93%。
看来，康芝药业的成绩颓势，还有更深层原因，比方并购体现。
揭露材料显现，康芝药业上市后的第二年便开端了系列收买，且购买的子公司不少处于亏本状况。
2010年，康芝药业入主北京顺鑫祥云药业有限职责公司（简称祥云药业）。2011年6月和11月，康芝药业经过收买和参加竞拍，获得沈阳延风制药有限公司100%的股权和河北天合制药集团有限公司悉数财物。
2014年、2016年，康芝药业先入3841万元收买广东元宁制药股份有限公司、中山宏氏健康科技有限公司100%股权。
2018年，收买中山保护日用品有限公司（简称中山保护）100%股权、云南神州医院。
作为儿童药发家的康芝药业，上述系列收买可谓标准大开，收买逻辑是什么？资源整合、战略协同性几许呢？
专家表明，企业热心并购有多种原因，一是主业不振或主业不明显，短少中心竞赛力，期望经过并购来做强主业。二是并购多由出资者买单，导致高溢价并购重重演出；一起，商场缺少相关问责机制，董监高无需为并购担责有关。从而导致一些上市公司用高溢价并购收买废物财物，终究成为企业包袱。再者，一些不标准并购也隐藏违规买卖，比方用高溢价并购来收买公司实控人或关联方财物，从而利益输送。或经过并购制作利好预期，保护公司大股东或董监高进行股份减持等。
不论康芝药业归于那种状况，并购战略存在缝隙是不争现实。
陈述期末，公司具有12家全资子公司、1家控股子公司、1家参股公司，10家存于亏本状况。其间，顺鑫祥云亏本额最大，到达1471.83万元。
以中山保护为例，2018年仅完结盈余96.18万元。而其成绩许诺是“2018年-2020年3年累计净赢利之和不低于8308.79万元”。在被深交所问询后，康芝药业又追加两年成绩许诺，即2021年、2022年的净赢利别离不低于4170.38万元、4736.43万元。然2019年前三季度净利仅48万元，距离巨大。
明显，一路买买买，并没有让康芝药业做大做强，反而被不良项目连累，导致了现在的亏本窘境。
并购也如烹小鲜、乃至如履薄冰，需求更多的谨慎乃至敬畏感。如被一时的规划、短利遮盖，乃至被本钱利益威胁，蒙眼狂奔，则会身处山崖，危机四伏。
10年为难答卷
已有信号显现。
2019年末，康芝药业开端卖资补血。
2019年12月中旬，康芝药业布告，拟出售财物为坐落海口市秀英区永万工业区港澳工业大厦地下室及其1层部分、2层部分、3-6层，财物价值4517万元。
天眼查显现，买卖对方海口信田坊健康服务有限公司（简称“信田坊”）成立于2019年11月5日，注册本钱为100万元，且该公司股东旗下并无其他公司。
令人玩味的是，买卖协议显现，康芝药业将房产过户给信田坊后，信田坊须同步在房产局处理他项典当手续，将房产典当给康芝药业。
对此，有言论猜想，信田坊公司或为此次收买财物专门建立的公司，有内部操作嫌疑。
本相怎么，有待时间做答。但有一点能够确认，卖资无法粉饰其亏势。
实际上，在医药范畴为冲成绩，卖房补血是一个常用打法。
2019年12月，佛慈制药以1.03亿元的价格，转让给控股股东佛慈医药集团两块兰州土地。
同月，四环生物全资子公司将部分林木及相应的林地使用权转让给六万林场，转让款1.71亿元。
对此，“玻璃大王”曹德旺曾戏弄称，“我国的上市公司手里都握有很多房地产，年末运营欠好了卖两套、发不出来薪酬了卖两套、比年亏本了卖两套”。
虽然用房换成绩的戏码每年都演出，但大多成效如康芝药业相同，为权宜之计，治标不治本。
底子出路，还在产品端。
然这又好像，触动了康芝药业的新痛点。
关于重投入、强竞赛、低赢利的儿童药范畴而言，从业者的生计压力不容小视。
2018年，康芝药业正式建立儿童大健康战略。公司首要以儿童药、婴童康护用品的研制出产与出售、生殖医学及妇儿健康医疗服务为主运营务。
从产品体现看，不乏为难。
长时间以来，退烧药瑞芝清（尼美舒利）是其主力产品，创收占比一度高达70%，但其副效果饱尝争议。2015年起，康芝药业开端研制医治手足口病的新药——注射用苏拉明钠。
彼时，康芝药业斥资1800万元买下中法协作中科院上海巴斯德研究所的“医治病毒疾病的成分和办法”专利技术，并方案投入5000万元用于苏拉明钠的后续研制。
然四年多时间曩昔，面对出资者的千呼万唤，该药却再三堕入为难“难产”之中。
2020年4月17日，康芝药业表明，苏拉明钠的临床试验共分3期，现在仅完结1期，临床试验的时间具有不确认性。药品研制出资大、周期长，不同阶段需不同的批阅单位进行批阅，因而其批阅的时间都具不确认性。
简言之，明星产品苏拉明钠的上市路依然绵长、熬人。
一个欠好音讯是，2019年报显现，康芝药业研制费用2246万元，2018年为3451万元，研制费用占营收总额的份额由3.91%下降至2.23%。研制人员数量也削减了153名。
此外，2019年三季报显现，康芝药业控股股东宏氏出资持有1.33亿股股份，其间1.3亿股股份处于质押状况。前十大股东中，李凤琼、陈燕娟、陈惠贞、洪江游、洪江涛所持股份处于质押的份额别离为100%、42%、98%、近100%、近100%。
截止现在，公司控股股东及实控人各自持股的股权质押份额均在8成以上，控股股东宏氏出资质押份额97%。
虽然现在控股股东及其共同行动听资信状况杰出，没有因债款问题触及严重诉讼或裁定状况，但从公司净利、运营活动净流量均为负值的状况看，不确认性危险不容忽视。
专家表明，股权高质押，对公司负面影响显而易见，控股股东质押过高，一旦发作平仓，公司或面对易主危险。
康芝药业董事长洪江游曾言，当时我国儿科面对“弹尽粮绝”问题，企业对儿药研制的活跃性缺少，儿药研制进程存在的难题与瓶颈亟待解决。康芝药业一向致力于推动儿童安全用药的开展，并对我国儿药研制有所助力，让更多儿童患者用上安全有用的儿童专用药。
阅读其官网，诚善行药、福泽人类是其同享愿景；做医药精品、做专业商场是其企业任务。
然站在上市10年的周期节点，康芝药业的成绩单差强人意。一路的粗豪式开展，让康芝药业问题缠身：成绩亏本、并购后遗症、股权高质押、研制费削减、新药路遥无期。明显，比较并购热心，康芝药业仍缺少工业心沉积。各中唏嘘，值得沉思。
成绩大变脸
前车之鉴，也拷问着另一家老牌药企——亚宝药业。
揭露材料显现，亚宝药业成立于1978年，2002年在上海证券买卖所A股上市。公司首要出产中药、西药、质料药等六大类产品，主导产品包含医治小儿消化不良药“丁桂儿脐贴”等。
与康芝类似，亚宝药业也在遭受成绩颓势。
2020年榜首季度陈述数据显现：营收623,630,018.93元，同比削减24.09%；归归于上市公司股东的净赢利39,985,827.27元，同比削减46.83%。
净利近似腰斩，颓势可见一斑。
更强烈的下坠，还在2019年。
多个方面数据显现，2019年亚宝药业完结营收30.42亿元，比上年同期添加4.24%，归归于上市公司普通股股东净赢利1390.69万元，比上年同期下降 94.91%。
其间，质料药类同比下降54.10%，妇科类运营收入同比下降66.84%。有媒体计算，这是亚宝药业近五年成绩下滑起伏最高的一次。
对此，康芝药业解说称，一方面带量收买，投标药品价格下降。恩替卡韦制剂中标价下降约90%，在2019年9月新一轮带量收买中，其价格再降约70%。另一方面，受国际商场新产能投产要素影响，控股子公司上海清松制药成绩大幅下降。
医疗战略咨询公司Latitude Health创始人赵衡表明，清松制药需向其他具有恩替卡韦制剂产品的公司出售质料药。受连锁降价影响，清松制药质料药价下降，公司成绩下滑。
揭露信息显现，清松制药以生物医药工业为首要方向，触及药物制剂、药物质料、药物中间体等范畴。2016年，为提高盈余才能，补偿质料药组成工艺短板，亚宝药业收买清松制药75%股权。
彼时，清松制药许诺2016年-2018年完结的经审计扣除非经常性损益后归归于公司一切者的净赢利不低于人民币5300万元、6360万元和7632万。
然2017年至2018年，其未完结许诺，导致亚宝药业计提商誉减值预备2.5亿-2.8亿元。从而发作成绩大变脸。
业内人士指出，带量收买已是大势所趋，清松制药这类质料药企业，议价才能低，不降价便是等死。未来，降价博弈仍将继续，亚宝的成绩压力天然随行。
质量黑榜
除了外患，还有内忧。比方亚宝药业的产质量量上的问题。
2019年，广东省药品抽检，南雄市乌迳镇康尔寿药店出售，标示亚宝药业集团股份有限公司出产批号180407的胆宁片，经广东韶关市食品药品查验所检测，性状不合格，但留样核对查验合格。
此外，2015年亚宝药业出产的胆宁片，因延胡素卷进有毒化学染色剂事情。
揭露信息显现，金胺O对人体具有必定毒性效果，被列非食用物质。亚宝药业官网显现，胆宁片，大多数都用在急慢性胆囊炎、胆道感染、胆结石等，有清热化湿、疏肝利胆成效。
食安无小事，药安更无小事。原本是挽救病痛的药物，却暗含毒性，这种冲突顾客、监管层的粗豪之举，暴露出亚宝药业品控风控上的许多缝隙。
亚宝药业董事长任武贤曾表明，要环绕首仿优势、本钱优势和技术优势这三个优势，活跃推动相关仿制药的研制进展，为人民群众供给更多好用不贵的药品，为我国健康工作开展贡献力量。
方针清晰，职责清晰，怎么知行合一，值得沉思。
问题颓势之下，亚宝药业也迎来改造、精进时间。
不像康芝药业那般卖房，亚宝药业挑选从其职工下手。
2020年3月11日，亚宝药业宣告，对整体职工进行短期薪酬下调。其间，高管、中层和基层人员月薪别离下降20%、15%和10%，不同意降薪的职工就地免职。
亚宝药业表明，公司运营困难，期望职工与企业共度疫情的困难时间。
然有职工以为，亚宝药业的出产运营受疫情影响不大，不符合“受疫情影响导致企业出产运营困难”的条件。
有业界律师表明，疫情不是一切企业裁人的盾牌，如企业确无“受疫情影响导致出产运营困难”状况，调整薪酬并无相关法令和法规根据，不得随意调整职工薪酬。
军心稳，则全局安。要害破局时间，亚宝药业或仍有更多同心职责考虑。
胜败要害 知行才智
外表看，不管康芝药业，仍是亚宝药业，问题颓势都与失利收买、粗豪运营有必定联系。
深层看，医改大潮掀起的职业洗牌，本身底盘不稳、中心竞赛力缺少才是本因。
放眼职业，往期粗豪逐利、规划打法、忽视立异、凭一二款单品药通吃的年代现已曩昔，提质增效、立异为先的引导信号下，质量打磨、工业深耕的新周期现已到来。
这对两者而言，便是危机信号也是重生时机。胜败荣辱的要害，亦取决于改造、精变的气魄与功率。
怎么走出途径依靠、经历打法，供给好用不贵的药品，助力健康工作，检测着洪江游、任武贤的知行才智，首条财经也将继续重视。
本文为首条财经原创
本账号系新浪财经／一点资讯／
凤凰新闻／网易财经／搜狐财经／腾讯财经／今天头条／蓝鲸财经／百度百家／新浪微博／天天快报／中金在线／东方财富／雪球
等18家媒体入驻账号
